光伏電站資產證券化 又名：光伏發(fā)電證券化

　　1、背景

　　國內外的歷史經驗表明，光伏行業(yè)受到政策影響頗大，其主要原因也是受到國家補貼政策的刺激，提前釋放了市場需求。而這種市場需求隨著扶持政策的推出，變得十分的不穩(wěn)定。這種市場風險，給本來就是新興產業(yè)的光伏行業(yè)帶來了企業(yè)難以承受的風險。資本市場本身具有發(fā)現、轉嫁和規(guī)避風險的功能。如何更好地利用資本市場，結合資本市場的最新發(fā)展推出適當的金融產品是目前光伏產業(yè)的當務之急。

　　金融市場的放開，光伏政策利好凸顯，以及電站高投資回報率的特點，催生了極具吸引力的金融產品——光伏電站資產證券化。

　　2、意義

　　太陽能光伏電站初期投資大、投資回收期長，但收益相對穩(wěn)定，這些特點非常適合證券化的標的資產。借鑒國外成熟的模式，已建電站可實現資產證券化操作，未建的（特別是分布式光伏）電站適合開發(fā)金融產品。

　　光伏電站資產證券化為企業(yè)開辟了一條低成本的融資新途徑；與此同時，為機構投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬了投資領域，提高投資收益率并分散了投資風險。因此，電站資產證券化這一新型金融業(yè)務的推出，無論對光伏行業(yè)還是對資本市場，都不啻為利好消息。

　　資產證券化較傳統(tǒng)的融資渠道有著不可比擬的優(yōu)勢。銀行貸款、首次上市和上市公司再融資是中國企業(yè)最熟悉的三種傳統(tǒng)融資渠道。但是，受到項目回報率低、資產負債率高、融資成本高等種種問題的局限，融資渠道經常受阻。因此，實體經濟中的項目投資回報率無法暢通地傳遞至投資人，風險也有疊加。而資產證券化過程，將項目直接關聯至投資人，項目風險打包整合獨立管理。實現風險收益相對透明與可控，風險并不會在融資人主體上疊加，從而降低融資成本。

　　3、融資模式

　　實體企業(yè)融資需求主要產生于消費、投資、生產和流動性等需求。根據需求的不同，通過不

　　同渠道從投資人出融資。其中證券屬于直接融資渠道之一。主要區(qū)別于銀行、保險、小額貸款和融資租賃等服務機構。直接融資的成本較低，同樣的資產估值模式不同決定融資總額不同。

　　4、資產證券化的四種形式

　　資產證券化根據資產種類不同，分為信貸資產證券化、實體資產證券化、現金資產證券化

　　和證券資產證券化。光伏行業(yè)主要涉及實體資產證券化和信貸資產證券化。

　　5、資產證券化的優(yōu)勢

　　1）融資門檻低，廣泛的市場需求

　　即使資信度不高的企業(yè)，只要有優(yōu)良資產及其帶來的穩(wěn)定現金流，就可以設計資產證券化產品。該類產品能夠滿足大多數厭惡風險但追逐高于存款利息的廣大投資人群體。

　　2）成本較低

　　例如企業(yè)資信BBB，資產資信AAA，融資期限為3年。年利率僅為5%～6%，接近甚至低于同期銀行貸款利率。若以企業(yè)資信BBB貸款，則利率可能達到8%～9%或無法獲得。

　　3）操作簡便

　　項目設計、申報材料制作、審批、發(fā)行、運行，相比企業(yè)債和短期融資券簡便。

　　4）期限靈活

　　融資期限根據證券化資產及其收益狀況、融資方意愿而定，有半年～5年不等。

　　5）資金用途不受限制

　　企業(yè)融資的資金用途不受限制，無后續(xù)監(jiān)管。（業(yè)內普遍在說明書中披露說明）

　　6）政策的支持

　　中國證監(jiān)會在積極推動券商開展資產支持收益專項資產管理計劃業(yè)務。

　　7）創(chuàng)新產品，利益共贏

　?。?）為企業(yè)開辟了一條低成本的融資新途徑；

　　（2）為機構投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬投資領域，提高投資收益率并分散了投資風險。

　　6、四種模式介紹

　　模式一：電費受益權轉讓模式

　　最基礎的模式(中國式轉讓)。

　　由于缺乏SPV的法律定義，所以目前國內主要以建設運營公司為融資主體，并負責后期運維。

　　實際測算現值的現金流是電費-運維費用后的凈現金流。

　　對融資主體信用要求較高。

　　模式二：融資平臺公司增信模式

　　由于多數中小企業(yè)和民營企業(yè)的融資成本較高，這樣可以安排資信較高的平臺企業(yè)，收購電站，并通過ABS轉讓退出。相當于平臺企業(yè)利用自有專業(yè)能力和優(yōu)質資信幫助光伏產業(yè)降低融資成本，并從中獲利。這里電站估值與銀行估值不同,ABS主要關注未來現金流，以折現的形式，定價現值。銀行一般以凈資產（造價）估值項目，并以一定比例折價貸款，也就是資產負債率有一定的比例。電站估值（請參照估值模型）。

　　模式三：BOT(build—operate—transfer)

　　該模式主要考慮到涉及政府項目的需求，基本與分期付款模式類似。

　　此時，項目本身融資主體信用基本與地方政府財政信用關聯。成熟模式已有。但是牽涉到政府項目的監(jiān)管政策近期變化較大，資產證券化產品審核周期較長。

　　模式三：BOT(build—operate—transfer)

　　該模式主要考慮到涉及政府項目的需求，基本與分期付款模式類似。

　　此時，項目本身融資主體信用基本與地方政府財政信用關聯。成熟模式已有。但是牽涉到政府項目的監(jiān)管政策近期變化較大，資產證券化產品審核周期較長。

　　模式四：融資租賃模式

　　融資租賃模式中融資主體是租賃公司 。

　　這樣融資主體風險與項目風險分開，可以優(yōu)勢互補，進一步降低融資成本，從而提高融資總額。

　　7、相關政策

　　2013年4月19日，國家發(fā)改委日前下發(fā)《關于進一步改進企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》（下稱《通知》），將對企業(yè)債發(fā)行申請，按照“加快和簡化審核類”、“從嚴審核類”以及“適當控制規(guī)模和節(jié)奏類”三種情況進行分類管理，其中國家重點支持范圍和信用好的發(fā)債申請將列入加快和簡化審核?！锻ㄖ访鞔_指出，太陽能光伏和風電應用項目作為調結構類項目將被重點支持。

　　業(yè)內人士分析稱，國家重點支持太陽能光伏發(fā)電項目發(fā)債，無疑為國內光伏應用市場的大規(guī)模開啟增加了政策砝碼，對長期以來光伏企業(yè)面臨的資金缺、融資難和風險高的困境指出了一條明路。